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文灿股份(603348)

事件概述：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告，23H1营收25.6亿元，同比+5%，其中本部11.3亿元，同比-1%，百炼14.3亿元，同比+10%。公司整体实现归母净利0.14亿元、同比-90%，据公司公告，如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响，公司2023H1实现净利润0.23亿元，同比-72.48%。

23H1业绩承压，费用管控能力有所提升。23Q2公司实现营收12.9亿元，同比+8%/环比+1%；归母净利润达0.11亿元，同比-79.97%/环比+347.85%，主要系1）公司主要新能源客户受“价格战”、车型换代等因素影响排产不及预期（23Q2蔚来交付2.35万辆，同比-6%/环比-24%）；2）百炼集团墨西哥工厂升级改造影响交付；3）墨西哥第三工厂一期厂房建设后设备采购等。从盈利能力来看，23Q2公司毛利率达12.1%、同比-5.1pct/环比-2.2pct，23Q2净利率达0.88%，同比-3.86pct/环比+0.68pct，23Q2公司三费费用率达7.47%，同比-0.88pct/环比-1.56pct，费用管控能力进一步提升，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.95%/5.52%/0.99%，同比-0.10pct/-0.58pct/-0.20pct，研发费用率达2.51%，同比-0.49pct。随着公司主要客户换代车型上市及其定价优化，公司新能源汽车产品订单在5月份开始逐步回升（2023M7蔚来交付新车2.05万台，同比+103.6%/环比+91.1%，交付量创历史新高，其中全新ES6交付超10,000台，蔚来首次单车型月交付破万）。

铝合金铸件龙头，新建产能陆续达产带动业绩释放。公司深耕汽车铝压铸市场，产品主要应用于汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构领域及其他汽车零部件等。公司近年来持续拓展新能源客户，2022年蔚来、理想等铝压铸产品逐步投产。2023年5月，公司发布定增，向特定对象发行股票募集资金总额不超过35亿元，用于安徽、重庆、佛山等生产基地建设。据公司公告，项目建设期2年，逐步达产期3年，预计项目建成后第6年完全达产，公司预计达产后年度营收为15.28亿元，进一步贡献公司收入。随着下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期。此外，公司墨西哥第三工厂（一期）预计将在23Q3完成重力铸造和高压铸造产线的布局。原有客户的排产增加、新客户的拓展、墨西哥新工厂产能释放等将持续提高公司长期盈利能力，公司业绩迎来拐点。

盈利预测与投资建议：受下游行业竞争加剧、公司墨西哥工厂升级改造等因素影响，我们预计公司2023-2025年实现营收63.81/78.48/96.48亿元，实现归母净利润2.03/4.48/6.98亿元，当前市值对应2023-2025年PE为56/25/16倍。公司一体化压铸领先行业，维持“推荐”评级。

风险提示：产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；百炼新工厂产能爬坡不及预期；定点项目实际开展和销售情况不及预期等。

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